Банк Англии 17 сентября сохранил ключевую ставку на уровне 3,75%, но одновременно объявил новый многолетний план сокращения портфеля государственных облигаций, накопленного в период количественного смягчения. Решение по ставке принято шестью голосами против трех: трое членов Комитета по денежно-кредитной политике выступили за повышение до 4%.
Регулятор также единогласно решил постепенно свести к нулю портфель британских гособлигаций, который используется для целей денежно-кредитной политики. Средний темп сокращения составит около £46 млрд в год до конца 2034 года, в том числе за счет ежегодных продаж на £20 млрд и погашения бумаг.
Почему ставку оставили на 3,75%
Банк Англии объяснил решение сочетанием более высокой инфляции и рисков для экономической активности. Потребительская инфляция в Великобритании в августе выросла до 3,1%, тогда как среднесрочная цель регулятора составляет 2%. Банк ожидает дальнейшего ускорения цен в ближайшие кварталы.
В качестве одного из ключевых факторов регулятор назвал рост и повышенную волатильность цен на энергоносители на фоне затяжного конфликта на Ближнем Востоке. При этом Банк Англии пока видит мало признаков того, что энергетический шок уже привел к существенным вторичным эффектам в зарплатах и ценообразовании.
Большинство комитета сочло сохранение ставки уместным. Однако три его члена — Меган Грин, Кэтрин Манн и Хью Пилл — голосовали за повышение на 0,25 процентного пункта до 4%. Таким образом, решение о паузе не означает единого мнения внутри регулятора о достаточности текущей жесткости политики.
Что изменилось в программе сокращения облигаций
Более крупное изменение произошло в управлении балансом Банка Англии. На 16 сентября портфель государственных облигаций, приобретенных для целей денежно-кредитной политики, составлял около £488 млрд. Регулятор решил установить многолетнюю траекторию его полного сокращения вместо ежегодного определения общего объема количественного ужесточения.
После выделения £120 млрд долгосрочных бумаг для обеспечения выпуска банкнот остается £368 млрд облигаций, которые относятся к портфелю денежно-кредитной политики и должны быть выведены с баланса. Из них около £222 млрд Банк Англии намерен удерживать до погашения, а оставшиеся примерно £146 млрд — продать.
План предусматривает активные продажи в среднем на £20 млрд в год. Вместе с погашениями это должно давать среднее ежегодное сокращение портфеля примерно на £46 млрд и завершить процесс к сентябрю 2034 года.
Почему £120 млрд облигаций останутся у Банка Англии
Решение свести к нулю портфель, используемый именно для денежно-кредитной политики, не означает исчезновения всех государственных облигаций с баланса Банка Англии. £120 млрд наиболее долгосрочных бумаг будут сохранены как активы, косвенно обеспечивающие текущий и будущий выпуск банкнот.
Это отдельная функция баланса. Банк Англии объясняет, что после завершения количественного ужесточения ему все равно необходимы активы, соответствующие обязательствам, возникающим при эмиссии наличных денег. Поэтому часть длинных гособлигаций получает другое назначение и не считается постоянным сохранением портфеля QE для целей монетарного стимулирования.
Такое разделение важно для правильного прочтения новости: регулятор намерен полностью свернуть именно денежно-кредитный портфель, но не избавиться буквально от каждой гособлигации.
Продажи облигаций поставят на паузу
На операционном уровне Банк Англии решил временно приостановить собственные аукционы по продаже облигаций. Регулятор совместно с Минфином Великобритании и Debt Management Office изучает модель, при которой часть бумаг может продаваться правительству, а не непосредственно через рыночные аукционы.
Окончательное решение по этой схеме еще не принято. Вопрос планируется пересмотреть до апреля 2027 года, чтобы при одобрении новый механизм можно было встроить в ежегодную программу государственного финансирования. Независимо от выбранной модели Банк Англии намерен соблюдать установленный Комитетом темп продаж.
После объявления британские государственные облигации выросли в цене. Reuters сообщал, что доходность 30-летних gilts снизилась примерно на 12 базисных пунктов до 5,74%. Рыночная реакция показывает, что для инвесторов значение имело не только решение по ставке, но и более предсказуемая траектория предложения длинных бумаг.
Что решение означает для бизнеса
Для компаний, работающих или привлекающих финансирование в Великобритании, сохранение Bank Rate на уровне 3,75% означает отсутствие немедленного снижения базовой стоимости денег. Более того, раскол голосов и повышенные инфляционные риски показывают, что направление следующего изменения ставки заранее не гарантировано.
Ставка Банка Англии влияет на стоимость кредитования, доходности облигаций, условия размещения свободной ликвидности и валютный рынок. Для российского бизнеса прямое воздействие ограничено существующими трансграничными ограничениями, но решение важно как индикатор стоимости фунтового финансирования и глобальных финансовых условий.
Изменение количественного ужесточения особенно важно участникам долгового рынка. Когда центральный банк продает меньше длинных государственных облигаций напрямую рынку, меняется дополнительное предложение таких бумаг, а вместе с ним — условия формирования доходностей, которые служат ориентиром для корпоративного долга.
Главный итог заседания поэтому шире простой формулировки «ставка осталась 3,75%». Банк Англии сохранил текущую цену денег, но одновременно перестроил стратегию сокращения огромного облигационного портфеля: £20 млрд активных продаж в год, погашения еще примерно на £26 млрд в среднем и горизонт завершения процесса до 2034 года.